吴晓求：中国证监会不该负责救市，而只该管一件事（附视频）

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编者按：继推出《美国股市10天4熔断，中国能在危机中独善其身吗？》、《中国股市为何总是“牛短熊长”》、《华为不上市，阿里腾讯留不住，A股该怎么成长？》、《顶级金融学家谈房价下降，关键让老百姓有别处花钱》后，著名金融学家、中国人民大学副校长、中国资本市场研究院院长吴晓求在由人大重阳与观视频合作打造的“重点思维”栏目中深度解读注册制。

【重点思维】解读注册制

核心提示

1. 核准制和注册制本质的区别主要有三点：一是发行定价的市场化程度不同；二是审核主体不同，这不是形式的变化，而是实质的变化；三是审核重点及对后续的责任处罚不同。

2. 中国机构投资者的信用是很差的，为什么中国散户的比例比较高？为什么你会发现私募有时候比公募的信用高呢？因为公募的信用相对比较差，频繁出现了内幕交易这种行为。

3. 注册制意味着打新基金时代的结束了，这是中国金融和资本市场的重大的进步。

4. 监管者的唯一职责就是要保持市场的透明度，他的监管重心就在信息披露的质量和有效性。

吴晓求指出，中国在比较长的一段时间里，对于上市的管理都存在一些问题，这也是要用“注册制”替代“核准制”的原因。在“核准制”的条件下，证监会就变成既是审核主体，又是监管主体，那一旦出现了欺诈发行这样的问题，那对审核主体也没办法进行处罚，否则就变成自己罚自己了。所以推行“注册制”之后，不但可以对内幕交易等市场违法行为的惩罚也可以更有力度，也可以更进一步侧重考查上市企业未来的成长性，使得整个审核系统更有价值。

吴晓求认为，对于证监会这样一个机构，它的责任不在于保证每年能上市多少企业，也不在于在危机的时候救市，这些都不是它的责任；它的核心责任就一件事，那就是要保持市场的透明度，保证信息的公开和有效性，这样才能保证股票市场的“公开、公平、公正”。 

核准制和注册制本质的区别，主要是三点：

第一个是发行定价的市场化程度不同。在核准制条件下，发行定价有一个先验的定价，它认为20倍到25倍的市盈率的定价是合理的，这是个先验的，无论这个企业是传统产业还是新兴产业，它都做这样一个定价。而在注册制条件下，发行定价是市场化的，根据投资者的判断来进行定价，可能是60倍也可能是40倍，二者的定价机制完全不同。

第二个是审核主体不同，这不是形式的变化，而是实质的变化。核准制主要是由证监会下属的证券股票发行审核委员会来进行审核批准，我早期也任过发审委的委员。

而在注册制条件下，主要是由上交所的一个审核委员会来进行核准。过去它既是审核主体又是监管主体，应该说责任是不清楚的。一旦这家企业出现了欺诈发行，在过去的条件下对审核主体是没办法进行处罚的，因为它和监管主体融为一体，这是不公平的。所以那个条件只是会处罚比如说券商、会计师事务所这些中介机构和上市公司等等。

第三个是审核重点及对后续的责任处罚不同。在核准制条件下，它的重心甚至唯一要求就是要核准它的信息披露，它不管未来的成长是什么样的。在注册制条件下，当然也需审核它的信息披露，但还要审核它未来的成长性，还要对未来的承诺进行审核。

 同时二者对市场的违法行为，包括拟上市公司的虚假信息披露、欺诈上市、内幕交易这些处罚机制完全不同。现在我们建立了一个集团诉讼制度，这个对市场的违法行为将会产生严重的威慑作用，所以我想这三个方面是最重要的。

重点追问：您觉得在推进注册制过程中会遇到什么样的困难？

如果我们科创板做得很好，这个困难将会变得相对比过去要少得多。以前我也会有一些忧虑，因为注册制是以你的信用和契约精神为前提的，就是人说话要讲信用，人一旦说了话就要履约。如果没有这些社会的基本环境的维护，那推出注册制的确会带来巨大的风险，同时还要以巨大的处罚威慑力为前提。

重点追问：但是1945年在美国注册制之后，当年好多散户都赔得不行，如果注册制全面实行，中国会不会也出现一地鸡毛的情况？

这个是大家担忧的，但实际上未来的市场发展一定是散户的比例越来越小。而且这里有一个暗含的前提，就是说机构投资者有很大的发展。中国机构投资者的信用是很差的，为什么中国散户的比例比较高？为什么你会发现私募有时候比公募的信用高呢？因为公募的信用相对比较差，频繁出现了内幕交易这种行为。

美国的市场由原来早期的散户投资相对比较多，到现在的散户投资者非常少，是因为它机构投资信用建立起来了，大家相信它，而且它也有比较好的收益。所以我想未来中国要加强机构投资的信用，同时要提高它的专业能力，要让大家服气。如果它的水平连一般老百姓的水平都不如，你交给它不就完了吗？

重点追问：注册制之后是不是也不再打新股了？

打新基金是一个扭曲的金融现象，完全是不正常的。为什么打新还弄个基金？因为它有很高的溢价，因为它上市之后有10个涨停板，当然大家就把钱搁了这我们打新。打新有个概率，它通过一算平均一看年化收益率还能达到10%，这是一个非常奇怪的现象。注册制意味着打新基金时代的结束了，这是中国金融和资本市场的重大的进步。

重点追问：监管者的职责最应该是什么？

监管者的唯一职责就是要保持市场的透明度，他的监管重心就在信息披露的质量和有效性。监管者没有其他的责任，没有说我要保证今年有多少家公司上市，也没有责任维护市场稳定，说它要涨多少，或者说跌了多少它要不要救市。我们老是以为中国证监会有救市的责任，这些都和监管者毫无关系。

监管者就是要保持市场的透明度，我们为什么要把三公原则中的公开性放在第一位，叫它“公开、公平、公正”？公开性就指市场的透明度，指信息披露，只要保证了这个，实际上证监会就完成责任了。

思维互动：现在炒股该怎么选股？

看风险已经开始释放掉的，交易量很大的，为什么交易量大？因为有人害怕了，害怕的人多就意味着机会来了。

 当阿里巴巴马云到处瞎跑，人家觉得他是骗子的时候，互联网公司全部倒闭的时候，他还在弄，他成功了。李嘉诚是香港都在搞文化大革命，这个房子没人要，他就弄了，就这个意思。历史就是一面镜子，你就照着做就行。

 我为什么说现在是挺好的时候？你就说2015年股市危机，那是风险，这个书里面写的很清楚，那个是风险集聚来临，因为一天成交量两三万亿，你想想看那怎么可能呢？中国市场的市值才30多万亿，一天成交两三万亿，那是无法承受的，就意味着你要再往上涨，就必须四五万亿的交易量，你马上就觉得这个已经不可持续，赶紧跑吧。

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